在信贷层面，央行重点强调了切实把握好信贷投放节奏，使贷款保持均衡。1季度无疑将成为央行重点关注的时间窗口。在此背景下，央行窗口指导的力度可能明显加强，我们倾向性认为1 季度新增信贷规模超预期的概率将明显下降，大体应当落入2.5 万亿至3 万亿的市场预期中。
在货币政策层面，考虑到通货膨胀压力以及国内外经济复苏的前景，央行在2 季度左右试探性加息或者上调准备金率的可能性不能排除。
中国人民银行于1 月6 日公布了2010 年工作会议的主要内容。会议全面总结了2009 年人民银行主要工作，分析了当前国内外经济金融形势，研究部署了2010年人民银行工作的总体要求、重点任务和主要工作措施。会议内容涉及到货币政策多方面内容，我们认为以下三个层面值得市场参与者关注。
一、通胀预期管理
在通胀管理层面，央行指出“既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期”。
11 月份以来，农产品价格出现了明显的波动，其中蔬菜价格大幅上涨，引起市场对于食品价格乃至通胀的担忧。从12 月份商务部和农业部公布的农产品价格指数来看，食品价格的上涨幅度也可能超出市场。基于此，我们也上调了12 月份CPI 预测值到2%。在近期通胀反弹势头较为明显的背景下，央行继续重申和强调有效管理通胀预期当属情理之中。
对于近期食品价格的上涨，我们前期报告已经做了详细分析，认为11 月份北方大部分地区雪灾冰冻气候对于供应的冲击应该是主要原因，其持续性有限。虽然逐步临近的春节因素对食品价格环比也会带来一定冲击，这种季节性因素属于市场预期中，也不用过于担心。
更要密切关注的是在全球范围之内，未来一段时间内生产资料领域价格水平很有可能会出现一定程度的回升。09 年上半年全球金融市场显著正常化，推动了大范围内价格水平的回升，在价格压力上会在10 年上半年全球生产资料领域体现出来，近期美国经济恢复程度超出市场预期也将一定程度上推动全球ppi 的回升。
考虑到中国和全球ppi 价格的同步性，未来几个月中国ppi 环比上涨压力值得关注。实际上，近两个月来，中国和美国ppi 已经同时呈现出环比上涨的走势。
中国ppi 的上涨，一方面将直接传导到cpi 非食品价格的上涨，一方面将通过通胀预期影响到cpi 食品价格。如果进一步考虑到劳动力市场和非贸易部门的松紧等因素，我们认为中国明年年中左右通胀压力会比较大，在6-7 月份cpi 峰值大概在4%或略高一些的水平，ppi 的月度高点可能在6-8%的水平。
需要补充的是，金融市场正常化过程带来的价格上涨并不具有可持续性，如果考虑到2010 年全球制造业仍将存在一定程度的产能过剩以及2010 年下半年刺激政策的可能退出，全球ppi 连续的可维持的上涨压力很难看到，一个自然的推论就是中国ppi 和cpi 在3 季度左右将开始进入一个可以维持的下降过程。
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