尹中立:GDP和房地产之于人狗关系谈

除了日本之外，我们台湾地区也出现过类似的情况，在汇率改革的过程当中，房价大幅度的飙升。之所以导致房价的上涨，和日本的金融情况反映形势有所不同，台湾当年和日本的汇率升值采取的策略是不一样的，日本当年是把日元兑美元从360：1突然降到240：1在很短的时间内，日元升值了50%以上，台湾没有这么做，是采取了渐近式的升值方式，日本为什么采取这种策略？在很大程度上是因为外在的压力，满足帝国的野心，日本在经济复兴之后，称雄天下的想法还在很多政治家的心目当中依然强大。在80年代初期，政治家就希望使日元升值，达到的目的就是日元成为国际化，这是心照不宣的国家金融战略。

台湾是在美国的压力之下被动的改革，中国人有中庸之道，做事不会走极端，会稳步前进，有一个好处是使国内的产业调整有足够的时间，但是带来的后遗症是什么？因为未来有更大幅度的升值，导致国际资本蜂拥而入到台湾，因为很多的境外的资本进入，使得台湾当时的中央银行不得不从市场回购大量的外汇储备，向市场投放大量的新台币。1985年台湾的货币供应量是12%，1986年超过了50%，这种状况景象是可想而知的，到处都是钱。但是一般的消费品因为是可贸易商品，也因为当时的台湾制造业非常发达，没有引起通货膨胀，多余的钱都流到股市、房地产市场当中，所以导致了房地产市场非常繁荣。

中国现在的房地产市场像日本也像台湾，这样导致了国际上热钱大量的流入。我们采取渐近式的外汇升值之后，一定会导致很多的国际资本去投机中国的人民币，从汇率市场进行套利。这个时候，给我们货币政策的操作带来很大的麻烦，2007政府工作报告，政府提出一个概念就是流动性过剩，银行当中存的钱多了，贷的钱少了，有一个专业的术语就是存贷差，以前是打破头去贷款，银行的贷款和存款是差不多的，有很多的银行是从外地借钱去贷款，贷款业务超过存款。在97年之后，这个情况存贷差越来越大，贷款占存款的比例越来越小，现在只占60%，还有大量的钱是出不去的。导致这个局面的原因，是基础货币的投放当中也是一览无余，主要是外汇占款导致的，和台湾是一样的，主要的途径就是通过外汇占款，现在注入的人民币是15亿左右，国家的外汇储备一个月增加300-400亿左右，还有星期六、星期天，实际上是20多个工作日，每天大约是15亿美元，每年人民银行要向市场注资100多亿人民币。所以看到一个非常奇特的景观，2007年央行连续一个月就要把存款准备金率上调0.5个百分点，最近调整了近1个百分点，注资之后国家银行钱就多了，人民银行就感觉到对市场有一定的冲击，就把存款准备金率提高，让国家商业银行把多余的钱冻结在人民银行的账户上。我们现在存款准备金率已经是历史高位，达到了14.5%，通过存款准备金率调整，收缩银根的效果，其实是非常有限的。刚刚闭幕的中央经济工作会议提出要从紧货币政策，如果要深入的分析，有很多的学问，比如说2007年是从紧还是从松？2007年货币政策非常紧，很大程度上我们央行通过提高准备金率，通过提高利率等方式，进行一系列的操作，在很大的程度上，在2007年是失效的。并没有起到应有的效果，一年把存款准备金率上调10次，提高了5.5个百分点，在全世界是史无前例的，我们快速的频率货币政策的收紧的操作步骤，表面上看收的非常紧。

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